e时代周刊

豆包上车，熟悉的助手接下新的任务

Sun, 20 Sep 2026 13:40:56 +0800

9月17日，豆包与火山引擎联合发布豆包座舱助手。首款搭载车型荣威家越07计划于9月21日开启预售。发布前夕，我们在一辆仍处于测试阶段的家越07里，让豆包找拍照好看的地方，随后改成文艺街区，又接着问停车和吃饭。车内豆包随我们需求变化调整推荐地点，最后启动了去餐厅的导航。

整个过程没有一条完整的指令。目的地是在几个人的否定、补充和改变主意中逐渐形成的。几次插话之后，它仍然记得目的地、被否定过的选项，以及还有哪件事没有处理完。之所以能做到这些，是因为豆包座舱助手是基于大模型“理解、执行、反馈”的闭环而不是基于规则去调用车辆功能。

大模型上车已经两年多。多数车企先让它聊天、搜索、画画，车机更博学，也更像人。但人在车里更多需要的是控制车辆、到达目的地，这就需要有调动起全车功能的能力。此前理想、特斯拉等车企较早开始借助大模型让用户用自然语言调用车内功能。比如理想i8上市搭载的那一版本理想同学听到用户说“肩膀冷”“胸口热”就能调节电动出风口。

“根据我们的规划，到年底时，豆包座舱助手会像人一样思考、基于目标持续地办事。”火山引擎副总裁杨立伟说今年北京车展期间对我们说。现在目标兑现，火山引擎希望把对话、记忆和执行结合起来，让豆包座舱助手开启大模型上车的下一步：让汽车开始适应人的表达、习惯和不断变化的需求。

从理解一句话，到持续完成任务

汽车装上大屏，功能的复杂性并没有随之消失。空调风向、座椅腰托、驾驶模式……上千个功能从实体按键进入触摸菜单，语音成为与触屏并列的主要入口，智能座舱越来越像一台移动终端。但它的核心交互原则没有变：用户需要精确发出功能指令。

这些也是车载助手最常处理的事情。今年4月，杨立伟向我们介绍，当时汽车端豆包大模型的日常调用中，车控占53%，导航占29%。

单一动能比如启动回家导航，点一下屏幕或者声控“导航回家”，不需要大模型泛化能力。但如果几件操作同时发生——上车通电、调整空调和座椅、导航目的地、回应家人——大模型上车的价值显现，将人的自然语言表达对应到车辆的确定功能。

相关人士告诉我们，家越07上的豆包座舱助手没有写规则，判断全部由模型完成。

在我们的体验中，说“感觉这个风一直对着我脸吹”，豆包降低风量、关上车窗，随后将主驾出风口改成避人吹。

这需要它同时了解车上有什么功能、此刻是什么状态，以及用户过去怎么选择。今年4月，火山引擎智能座舱产品负责人张航向我们回忆，团队从2023年开始尝试让大模型调用车内功能，可控制接口从100多个扩展到1000多个，此后又接入车速、温度、电量、车窗开合等信息。

如今，范围继续扩大。豆包座舱助手已经能感知数百种车辆信号，调用车控、导航、辅助驾驶和娱乐等数千项原子能力。具体到荣威家越07，上汽向豆包开放了超过2000项SOA服务接口。豆包座舱助手结合车辆状态和这些工具规划任务，再将用户偏好与执行反馈用于后续决策。

执行过程中，还会遇到计划之外的问题。我们曾让豆包调用车内功能营造恐怖氛围。它调暗灯光、降低温度并搜索背景音乐。第一次因为没有音乐软件会员，没有切换成功，它重新搜索了另一个来源。后排乘客提出用座椅震动模拟有人敲击身体，由于后排座椅没有按摩功能，它改用音效和剧情推进。

另一个考验是如何处理中途插入的新任务。在一个展示豆包处理连续任务的演示中，豆包主持多人知识问答，乘客先把题目总数从十道改成五道，又在中途要求调整氛围灯、继续第三题。豆包要同时保留游戏规则、答题进度和得分，调好灯光后继续出题。

在不断强化大模型能力的同时，火山引擎和合作车企对不同操作设置不同权限。以荣威为例，双方设定如空调、车内灯光等可以由AI直接调节的操作属于彩区。涉及车辆状态的操作进入灰区，例如行驶中能否调节座椅，要受底层规则限制；刹车、转向等核心驾驶控制属于黑区，不向座舱大模型开放。

官方演示中，副驾以快要迟到为由要求车辆开快一点。豆包先重新规划了一条更快的路线，当需求涉及提高巡航速度时，它转而向主驾确认，获得允许后才执行。

豆包如何同时读懂一车人

手机上的助手通常面对一名用户，车内却有主驾、副驾和后排乘客。他们会相互补充，也会提出冲突的意见。某个人说“有点闷”，系统既要理解这句话，还得确认是谁、希望调整哪个位置。

在我们体验的设置中，豆包首次唤醒后默认保持30秒连续交流，也可改为60秒或90秒。打开多人自由交互后，其他乘客可以加入，不必每次重复唤醒。中控台上的实体豆包屏会随对话切换表情，让车内成员都有一个可见的交谈对象。

要让连续交流进一步变成个性化服务，系统还要建立稳定的身份，并在相处中学习每个人的习惯。豆包会结合声源位置、座位和车内摄像头识别乘客，再将习惯与相应身份绑定。我们告诉豆包，以后开空调不要让风吹脸。另一名乘客说，自己说“有点闷”时，希望它打开左后车窗。几分钟后，同一个人再次说“有点闷”，豆包按照刚才形成的偏好为她打开了对应车窗。

用户可以直接用自然语言告诉豆包，下次遇到类似情况应该怎么处理，不必进入菜单配置规则。按照火山引擎的设计，豆包座舱助手会根据用户的反馈调整处理方式，将新的经验沉淀为个人习惯，并通过长期记忆延续到之后的使用中。随着交流和反馈增加，同一句“有点闷”“有点累”，可以针对不同乘客出发不同操作，做到“越用越懂你”。

系统还能根据要求调整助手处理多人意见的方式。我们对目的地提出不同要求时，豆包起初跟随最后一位说话者。我们要求它遇到分歧先询问大家，尤其确认主驾意见。再次讨论餐厅时，它改变了回应方式，给出折中建议，并在导航前询问主驾。

燃油车时代传统、经典的人机交互原则是所有体验向主驾倾斜。比如国际品牌把中控整体向主驾偏转，核心功能留给主驾，副驾只够得到几个按键。

在火山引擎产品经理的设定中，餐厅、音乐和娱乐等可以让乘客平等参与，但座椅、后视镜、驾驶模式和辅助驾驶等涉及行车安全的功能，仍必须服从主驾权限和车辆状态。个人偏好可以被学习，安全权限有严格限制。

除了听人说话，豆包座舱助手还能通过车内摄像头识别人数、座位、部分动作和乘员状态。我们询问自己坐姿是否健康时，它注意到后背没有贴紧椅背，并在调整后再次提醒。这种需求跟随在开车时更重要，对驾驶员来说，座舱交互应尽量少占用看路的注意力，让人愿意开口，和让人不必一直参与，是同样重要的产品要求。

而对于整个座舱成员的体验而言，“读懂一车人”真正困难的地方是要在身份可能识别错误、需求随时改变、权限并不平等的情况下，持续判断应该回应谁、照顾谁，以及什么时候必须拒绝。

火山引擎从技术供应商走向产品共建

按照此次发布的计划，之后车主可以通过手机豆包应用与豆包座舱进一步联通，通过豆包应用查询车况、远程控车，并把对话中规划的行程推送到车上。手机里选好的目的地，可以接着交给汽车处理。助手开始有机会承接一段跨越设备的出行安排。

这进一步改变了火山引擎在汽车里的存在方式。此前，它向车企提供模型能力、而消费者接触到的通常是车企自己的助手名字和形象。在家越07里，用户直接叫的是豆包，看到的也是豆包。手机端积累的熟悉感随之进入汽车。

包括与荣威的合作在内，目前火山引擎与车企有两种合作方式。AI 座舱套件由车企自选模型、语音、记忆、智能体和工具平台，产品定义、形象和用户关系留在车企，上汽奥迪 E7X 的奥迪助手与特斯拉中国今年 7 月起向 Model 3 和 Model Y 推送接入豆包的车机语音，就属于这种。

完整的豆包座舱助手由火山引擎与车企共同做交互、任务执行、形象和持续运营。在家越07上，上汽提供电子电气架构、车端状态和超过2000项SOA服务，火山引擎提供模型、规划、对话和任务调度。

AIVA与火山引擎的合作，也是采用更深度的联合定义、联合设计AI体验的模式，相应成果会在品牌全系车型标配，首款车也会在今年内落地。

技术分析作者 Ben Thompson 在今年 3 月分析编程智能体时指出，模型之外，组织模型工作、调用工具、检查执行结果的软件同样重要。他认为，模型与这部分软件的紧密配合，会形成产品差异，也让相关供应商有机会获得更多利润。

过去十多年，互联网公司多次尝试进入汽车。从地图、音乐和内容，到云服务、车联网和辅助驾驶，它们通常提供某一项能力，鲜有今天这样作为万亿市场核心供应商的机会。

从这个角度看，完整座舱助手扩大了火山引擎参与产品设计的范围。这种合作需要更早投入，也需要车企开放更多信息。今年4月，杨立伟对我们说，火山引擎为首批深度合作投入了上百人，当时不优先考虑利润。选择合作伙伴时，品牌因素现阶段不是最重要的，更重要的是对座舱AI的认同、开放和投入意愿，以及推进速度。

但如果每增加一款车，都要重新组织一支团队开发大部分功能，合作数量增长就会带来相应的人员投入。火山引擎此前提出的路径，是先做好少数车型，再把可复用的产品能力和工具标准化，与一级供应商等伙伴合作，扩大服务范围。理论上，车企可以因此少做一部分基础开发，把资源用在自己的车型上；火山引擎则能把前期研发投入分摊到更多项目。

如我们此前所分析，这与AWS、Shopify等基础设施公司的商业逻辑相近：供应商提供通用能力，客户在其上做出不同的产品，客户业务增长再扩大供应商的服务规模。双方的利益因此有了共同方向。

后来亚马逊再把虚拟助手 Alexa 搬到车内，2022 年与 Stellantis 宣布联合开发 STLA SmartCockpit，将 Alexa、导航、娱乐和个性化服务集成进座舱。亚马逊希望将这次合作的成果推广给更多车企。但到 2025 年 5 月，双方确认结束座舱联合开发，AWS 云服务合作以及部分车型上的 Alexa 则继续保留。

双方没有披露具体终止合作的原因。但云服务合作得以继续，座舱联合开发却结束，提示了两种业务的不同要求：向车企提供基础能力之外，共同交付一套座舱产品，还需要双方持续协调车型开发、系统适配和后续维护；互联网公司在车端直接面向消费者，原来的品牌力和用户积累的熟悉感就更重要了，这是Alexa欠缺的，也是前期其他互联网服务上车并不顺利的重要原因。

连苹果 CarPlay 也是几经起伏。2014 年苹果推出 CarPlay 时，车企不愿意把中控屏交给手机，担心失去数据和界面。CarPlay 还是进了几乎所有品牌的车，因为 iPhone 用户上车就要它。2023 年，福特在回答股东提问时表示，会继续提供 CarPlay 和 Android Auto，原因就是消费者喜欢通过它们使用和控制手机应用。今天正有更多中国自主品牌车企适配 CarPlay。车外积累的用户关系，开始影响车内的产品选择。

豆包同样有机会把手机端积累的熟悉感带进汽车。但要让用户持续使用，完整座舱助手还需要提供手机本身无法完成的服务。汽车是一个可以移动、容纳多人的空间，座椅、温度、灯光和声音都能调节。豆包座舱助手可以将对话、内容与这些能力结合，帮助用户安排出行、休息和共同娱乐。它处理的需求，也由此从屏幕上的信息延伸到人所处的环境。

汽车功能还会增加，驾驶员却不应因此学习更多指令、承担更多操作。豆包接下更多任务，应当让车主少重复解释需求、少纠正操作，也更方便地使用车内空间。车企则需要通过复用基础能力，减少每款新车的重复开发投入。如果用户在换车时仍希望继续使用豆包，这种偏好就会进一步影响车企对产品和供应商的选择——用户愿意持续使用，车企能够控制开发和维护成本，火山引擎与车企的合作才有长期基础。

赛力斯高层答疑问界“单飞”：含华量、品质不会降，将推出MPV轿车

Sun, 20 Sep 2026 13:25:12 +0800

舆论风暴之中，赛力斯集团副总裁康波在9月18日接受采访时候，针对问界改变经营模式一事做出详细的回应。

此前9月15日，鸿蒙智行和赛力斯宣布，问界品牌的智选车合作模式即日起进行调整，问界产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售、服务体系由赛力斯主导，华为终端参与赋能。同时，在终端上问界退出鸿蒙智行门店。这被认为是问界“单飞”。不过，双方强调问界依然是鸿蒙智行成员。

问界作为鸿蒙智行中最成功的品牌，一直是五界中的标杆。此次问界变为赛力斯主导，带来了不小的冲击。首先，对车主而言不少人坦言都是冲着“华为”买车，现在模式调整之后是否以这为含华量下降，变成了HI模式。其次，不少人担心在改变华为的掌控之后，问界的产品质量会受到影响。

核心来看，外界的质疑是赛力斯是否有能力经营好问界这个高端品牌。

针对此上述疑问，康波表示，2021年赛力斯与华为联合推出问界品牌，开创了汽车产业与ICT产业跨界合作的先河。过去五年，赛力斯与华为在没有任何现有模式可以借鉴的情况下，共同开创了跨界融合的创新商业模式，全心全意把问界从0做到1，形成今天的高端品牌、百万用户和体系基础。在这种情况之下，问界的发展也已经到了要思考下一步的时候。

康波说，当销量达到百万规模的时候，这对品牌经营的精细化和差异化提出了更高要求。从用户角度来说，高端豪华车品牌的用户需要专属的尊贵感以及品牌归属感。因此，问界提出了“专属专营”，这种模式是“在现有合作基础上，进一步以用户为中心，围绕问界自身的品牌定位、产品规划和服务体验，把已经形成的高端品牌价值持续做深、做透，让问界的高端价值更纯粹、更精准地传递给用户，让用户自豪。”

这种表述回应了此前关于华为和赛力斯之间合作生变的传言，康波的表述强调了“在现有合作基础上”。而新的合作方式北赛力斯称之为“问界专属专营”，这被认为是双方跨界融合模式的又一次创新，是体系的升级、分工的优化，是资源的聚焦和渠道的提质增效，助力价值增长、伙伴共赢。

按照其思路，正是在专属专营的策略下，问界退出了鸿蒙智行“五界”混和销售的门店。这听起来像是借口，不过据媒体的爆料，鸿蒙智行后续门店会分为问界专营店和其余四界的混合销售门店。这佐证了其说法。另外，问界能够脱离鸿蒙智行，实行单独经营的渠道的策略，也与其这几年的渠道发展有关。根据康波的数据，目前问界已布局超400家用户中心，覆盖全国200余座城市，这个规模已经与一线豪华品牌相当。

而在关于含华量和品质的质疑上，康波表示赛力斯与华为坚定在一起、造好车，问界仍然是鸿蒙智行大家庭的核心成员之一，华为终端持续参与赋能。

在技术上，赛力斯也是深圳引望公司的股东，持股比例达10%。问界将有华为最新、最好、最实用的技术、产品以及供应保障。同时，品质上康波强调问界的品控体系是赛力斯与华为在五年深度合作中共同建立的，后续这套体系在人工智能等加持下不断迭代升级。也就是说，赛力斯会坚持用此前的标准并不断优化。

除此之外，康波还介绍了问界后续的产品计划。他表示，赛力斯后续经营重点是推好车，把每一款产品长期经营好，做到市场认可、用户喜爱。其中，问界M5、M6、M7、M8、M9已覆盖不同价格带，问界将持续提升大单品的经营能力，在对应的细分市场都致力于获得领先的市场地位。后续，赛力斯也会“择机”进入轿车、MPV及其他有竞争力的产品市场。这意味着在产品规划上，其会更加灵活，跳出目前的鸿蒙智行产品规划圈。

从目前来看，针对问界采用“专属专营”模式，虽然有些意外，但目前来看整体趋于恢复平静。在资本市场，9月16日赛力斯A股股价甚至涨了0.31%；而9月17日，赛力斯A股继续上涨，截至收盘，赛力斯A股上涨3.51%，实现了上涨。外界分析成，在专属专营之后，问界在运营成本上可以实现下降，这有利于其经营业绩的恢复。

而从终端来看，问界的品牌形象基本已经立住，后续只要保持高端化的运作和品质可靠性，不会出现大起大落的情况。

定增31亿未“解渴”，1800亿长川科技又赴港股“补血”

Sun, 20 Sep 2026 13:20:40 +0800

9月14日晚间，长川科技发布公告称，公司拟发行H股并申请在香港联合交易所主板上市。公司表示，此举旨在推进全球化战略布局，加快海外业务发展，并提升资本实力与综合竞争力。

长川科技选择此时赴港，时机很关键。2025年以来，AI算力需求带动半导体行业景气度回升，公司股价从40元左右最高涨至390元，市值一度突破2500亿元。

即便此后有所回调，目前市值仍在1800亿元以上，动态市盈率超过90。在自身A股估值高企、港股融资窗口打开的当下，赴港募资既能补充资金，又能为海外业务拓展铺路。

值得注意的是，就在一个多月前，长川科技刚完成一笔31.27亿元的定向增发，发行价为280.11元/股，UBS AG等机构获配。

频频融资补血

又一家半导体设备大牛股决定赴港上市。

9月14日晚间，长川科技发布公告称，为推进全球化战略布局、加快海外业务拓展，进一步提升公司资本实力与综合竞争力，搭建国际化资本运作平台，公司申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

根据公告披露，本次H股发行方案尚需提交公司股东大会审议，并需取得中国证监会、香港联交所等相关监管机构的核准，发行规模、发行价格及具体时间安排等核心细节暂未最终确定。

选择在此时点筹划赴港上市，长川科技恰好踩中了行业景气度的上行窗口。

2026年以来，全球AI算力需求爆发式增长，直接带动半导体行业进入新一轮高景气周期。叠加海力士、三星等全球存储芯片巨头纷纷抛出扩产计划，全球半导体设备的市场需求正迎来全面扩容。

而在半导体设备赛道中，测试设备是一个容易被人忽视、却迅速增长的细分领域。眼下AI芯片架构复杂度持续提升，直接推高了测试流程难度与测试时长。同时，HBM芯片凭借多层堆叠、TSV硅通孔等特殊结构，新增了多项专属测试工序，使得测试设备的需求快速增长。

长川科技正是国内半导体测试设备领域的核心厂商，业务覆盖测试机、分选机、自动化设备及AOI光学检测设备四大核心品类，是国内少数实现多品类全布局的测试设备企业。

目前，公司产品已成功打入长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等国内外头部封测厂商供应链，核心的测试机与分选机品类已实现规模化进口替代。

行业红利叠加国产替代加速，推动长川科技业绩进入集中释放期。2023年至2025年，长川科技的营业收入分别为17.75亿元、36.42亿元、52.92亿元，同比增长-31.11%、105.15%、45.31%，分别实现归母净利润0.45亿元、4.58亿元、13.31亿元，同比增长-90.21%、915.14%、190.42%。

2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入34.61亿元，同比增长59.72%；实现归母净利润9.64亿元，同比增长125.67%，盈利能力进一步提升。

业绩高增带动公司股价在A股市场持续走强，年内屡次刷新历史新高，股价最高触及395元/股，年内最大涨幅超280%，市值一度突破2500亿元；若从2025年7月的阶段低点算起，区间累计涨幅更是超过825%。

即便近期股价有所回调，截至当前公司股价仍达279.73元/股，总市值1805.89亿元，年内累计涨幅176.24%，对应动态市盈率超过90倍。

在此背景下，长川科技的资本动作逐渐增多。就在此次公告前两个月，长川科技刚完成一笔31.27亿元的定向增发，发行价格为280.11元/股。其中，UBS AG、广发基金、诺德基金分别获配642.60万股、117.10万股、84.97万股。以当前股价测算，上述参与定增的机构目前均处于浮亏状态。

士兰微旧部

长川科技之所以能押中半导体测试设备赛道，离不开实控人赵轶的操盘。

公开资料显示，公司创始人赵轶本科就读于浙江大学半导体材料专业，毕业后进入杭州士兰微，一路做到生产总监，一干就是十年。2008年金融危机爆发后，半导体市场需求萎缩。在这样的“逆势”环境下，赵轶决定辞职创业。

公司成立初期，赛道选择成为重中之重。当时，光刻机、刻蚀机等前道晶圆制造设备是行业热门赛道，扎堆布局的企业数不胜数，赵轶却选择差异化布局，瞄准当时国内几乎空白的高端封测测试设备赛道。

选定赛道后，赵轶从老东家士兰微挖来了一批测试领域的核心人才，组建起公司最初的技术团队。

目前，长川科技董事会中，除赵轶外，钟锋浩、孙峰、陈江华三人同样出自士兰微。其中，副总经理钟锋浩曾任士兰微测试设备开发部经理，副总经理孙峰曾任士兰微测试部副经理，副总经理陈江华则历任士兰微测试部测试工程师、生产保障工程经理、技术质量工程经理。可以说，长川科技的技术班底，深深烙上了“士兰微系”印记。

事实上，士兰微给予长川科技的，不只是人才。业务层面，2014年至2016年，士兰微长期位列长川科技前五大客户。至今，在长川科技的财报中，士兰微仍是其重要客户。

资本层面，2015年，与士兰微受同一实际控制人控制的士兰创投以1000万元的价格认缴了长川科技新增注册资本41.97万元。在长川科技2017年IPO时，士兰创投持有160万股，约占发行后总股本的2.10%，直到2020年末才退出前十大流通股东。

但长川科技并未停留在士兰微的舒适圈中，其另一条清晰的成长主线，是持续的外延式并购。

2019年，长川科技以1.2亿美元收购新加坡STI公司，一举获得AOI光学检测与量测系统核心技术，并借此切入德州仪器、三星、日月光、美光等国际头部客户供应链，实现了从国内市场向全球市场的跨越。

2023年，公司再以0.8亿美元收购长奕科技，将转塔式分选机产品线纳入麾下，进一步丰富了测试设备品类矩阵，客户群体也拓展至博通、芯源半导体、恩智浦半导体、比亚迪半导体等国内外知名半导体企业。

2026年，长川科技旗下长超香港以4989.80万新元，受让 PYXIS CF PTE.LTD 原股东合计62.36%股权并同步增资，最终合计持股达65.18%，再度补强了测试设备产品线。

此外，公司还计划以4.63亿元受让国家集成电路产业投资基金二期持有的长川制造33.33%股权，目前相关股权变更登记手续尚在办理中。

国产替代逻辑还能走多远？

除AI红利外，国产替代加速是长川科技快速发展的第二重核心逻辑。

长期以来，全球半导体测试设备市场由爱德万和泰瑞达双寡头垄断。根据爱德万2025年4月的投资者指引，2024年爱德万与泰瑞达合计占全球测试机市场约80%，其中爱德万一家占58%。

不过，随着国产替代浪潮推进，中国半导体测试设备国产化率逐步提升。据天下工厂产业研究院统计，2022年中国大陆半导体测试设备国产化率仅约12%，2023年攀升至16%，2024年突破至22%。

2025年，中国大陆半导体测试设备市场规模约29亿美元，占全球的32%，是全球最大的单一市场，本土设备厂份额约8亿美元，国产化率突破27%。

在这一国产化浪潮下，长川科技成为直接受益者。其D9000系列是国内较早实现产业化导入的高性能数字测试平台。根据公司披露的产品参数，D9000支持200Mbps测试速率，可覆盖数字逻辑芯片、系统级SoC及射频类芯片等的CP测试和FT测试。

2025年，D9000已进入快速放量期，直接拉动测试机业务收入达到32.03亿元，同比增长55.29%，占公司总收入的60.53%。2026年上半年，测试机收入同比增长49.74%至18.71亿元，毛利率高达64.94%。

不过，国产替代并非坦途。目前，长川科技虽在中低端数字测试设备领域实现全面突破，但在高端测试设备领域，与国际一流水平仍存在一定差距。

据东吴研究所统计，2025年国内存储测试机国产化率仅约8%—10%。与此同时，国际龙头依然强势。2026年第一季度，爱德万实现收入3675亿日元，同比增长39%；净利润1748亿日元，同比增长94%。其中，SoC测试机份额由56%提升至66%，存储测试机份额维持在60%左右的高位。

此外，新进入者持续增多，行业竞争日趋激烈。近期，悦芯科技于8月20日宣布获得国内龙头存储芯片制造企业超15亿元测试设备订单；9月3日，精智达也公告与某客户签订半导体测试设备采购协议，合同总金额达15.76亿元，公司预计2年内完成交付。

值得注意的是，在行业高景气背后，实控人赵轶配偶徐昕控制的杭州长川投资管理合伙企业（以下简称“长川投资”）自2025年9月以来密集减持长川科技股权。

据统计，2025年8月至9月，长川投资共减持长川科技1122万股，约占公司总股本的1.7796%，合计套现金额约为7.15亿元。2025年11月，长川投资再度披露减持计划，并于2025年12月及2026年1月合计减持长川科技1196.84万股，约占总股本的1.8866%，套现金额约为12.18亿元。

2026年2月，长川投资再披露减持计划，拟通过大宗交易减持不超过705.96万股，最终减持约700.96万股，套现金额约为11.12亿元。总体来看，自2025年8月以来，长川投资已合计减持长川科技约3019.80万股，套现约30.45亿元。

总体而言，正在推进赴港上市的长川科技仍面临诸多挑战。

“白盒”产品兴起，固收+终于亮出底牌？

Sun, 20 Sep 2026 11:50:46 +0800

2026年以来，一批二级债基开始主动亮出权益投资的“底牌”。

债券仍是组合基础，但负责增强收益的部分，被明确划分为科技、周期、消费、红利或量化等方向。这类产品被市场称为“白盒固收+”。

二级债基扩容，产品打法随之变化

“固收+”以债券等固定收益资产作为底仓，再通过股票、可转债等资产争取增强收益。它不是保本产品，也不是单独的基金类别，二级债基是其中较常见的载体。

Wind数据显示，截至2026年二季度末，全市场二级债基资产净值达2.32万亿元，创历史新高；2026年上半年规模增长超过7300亿元，已达2025年全年增量的80%以上。

（来源：Wind）

资金持续进入，投资者的要求也在提高。

过去，很多“固收+”产品主要用低波动、中波动等标签介绍自己。至于权益仓位投向哪些行业、采取何种选股方法、净值波动由什么因素造成，普通投资者很难看清。

这种模式并非没有优点。管理人可以在不同资产和策略之间灵活调整，减少投资者自行判断市场的压力。

但问题也很直接，产品上涨时不知道收益来自哪里，回撤时也难以判断原有逻辑是否发生变化。

“白盒固收+”试图缩小这层信息差。它不是把所有持仓完全公开，而是尽量讲清楚权益增强的方向、方法以及风险来源。

“+”的部分开始贴上清晰标签

目前，“白盒固收+”主要沿着两条路径发展。

第一类是风格或赛道透明。例如，科技增强产品重点配置半导体、算力等方向；周期增强产品侧重资源品、能源和高端制造；消费增强产品则围绕大消费行业展开。投资者在买入前，已经能够大致判断产品会受到哪些市场因素影响。

第二类是投资方法透明。产品未必长期锁定某个行业，但会明确采用量化选股、红利价值或低估值策略，让投资者理解组合按照什么规则运行。

从产品设计看，部分头部基金公司正采用“固收经理管理债券底仓、权益经理负责增强部分”的方式，使产品的权益风格更加清晰。

例如，易方达丰和A（002969.OF）于2026年3月增聘投资风格偏科技成长的何一铖共同管理。此后，通信和电子行业的配置比重明显提升；与2025年末相比，2026年中期的权益持仓进一步向算力、半导体及电子产业链集中。

（来源：Wind）

2026年5月成立的中欧元利A（027416.OF），由固收与周期投资背景的基金经理共同管理，权益部分主要配置上游材料、能源及高端制造。

（来源：Wind）

由此来看，白盒化并非简单增加股票仓位，而是通过明确权益端的负责人和投资范围，让科技、周期、消费等不同路线更容易被投资者识别。

透明度正在成为产品竞争力

中欧基金与中金公司2026年发布的《1000个中国家庭稳健投资洞察报告》显示，53%的受访家庭将“产品策略的透明度与可理解性”列为选择稳健产品时最看重的因素，超过对机构品牌、历史最大回撤和基金经理经验的关注。

这说明，投资者已不满足于查看历史收益率，还希望了解收益如何形成、风险来自哪里。

尤其在净值化环境下，历史曲线只能说明过去，清晰的投资逻辑才能帮助持有人应对未来的波动。

报告中的其他数据也能说明这一点。

报告显示，当产品出现阶段性亏损时，45%的受访家庭认为，清楚产品策略、理解亏损原因，是自己愿意继续持有的重要原因。

另外，35%的受访家庭担心产品复杂难懂，55%希望金融机构在市场回撤时及时说明原因并提出应对策略。

由此来看，透明度不仅影响投资者买什么，也会影响产品回撤时能否拿得住。

对基金公司而言，白盒化也改变了产品设计方式。

过去，不同“固收+”产品之间的差别容易停留在收益率和波动率上。现在，管理人需要把权益团队的能力范围、投资方向和组合定位讲清楚，使产品之间的差异更容易识别，净值变化也更容易归因。

风云君认为，“白盒固收+”最大的价值是便于识别和归因，而不是降低风险。

当权益部分集中于某一风格时，产品在顺风阶段可能获得较强的增强效果；一旦行业进入调整，波动也会更集中。相比内部多资产、多策略分散配置的传统产品，白盒产品可能少了一层风格对冲。

因此，投资者不能只看“白盒”标签，还要考察权益仓位上限、行业集中度、基金经理分工以及自身的风险承受能力。

底牌亮出来之后，选择未必更简单，但产品定位更清楚，投资决策也更有依据。

55亿再造1.4个自己，源杰科技的CW激光器野心

Sun, 20 Sep 2026 11:40:07 +0800

2026年，光模块成了比HBM还抢手的硬通货。

根据LightCounting的预测，2026年全球800G光模块预计卖出3350万只，1.6T光模块需求量将达到860万至2000万只。整个以太网光模块市场规模将在2026年达到260亿美元，连续两年保持60%的同比增速。

AI算力正在将光通信从一条单纯的传输管道升级为决定算力上限的战略性资源。

就在这个关键时期，一家光芯片公司源杰科技（688498.SH）扔出了一颗重磅炸弹：拟投资42.68亿元建设激光器芯片厂房和产线，建设期24个月。而就在半年前，它刚宣布了另一笔12.51亿元的研发生产基地项目。两笔加起来投资额达55.19亿元。

同时，源杰科技还表示，这55亿元将全部来自于自有资金及自筹资金，不涉及募集资金，这无疑是一场豪赌。

（来源：源杰科技公告20260812）

问题来了，源杰科技这场豪赌的底气在哪里？

从亏损到暴赚，只用了不到两年

2024年的源杰科技，处境远没有今天这么风光。

那一年，公司营业收入仅2.52亿元，归母净利润亏损613万元。电信市场客户库存堆积、运营商建设节奏放缓、传统云计算需求疲软，多重压力叠加，让这家光芯片厂商陷入了上市以来的首次亏损。

（来源：市值风云APP）

转折发生在2025年。

这一年，公司实现营收6.01亿元，同比增长138.5%；归母净利润1.91亿元，同比扭亏。推动这一反转的核心引擎，是数据中心业务，该板块收入3.93亿元，同比暴增近720%，占总营收的比重跃升至65%以上。

进入2026年，增速进一步加快。上半年实现营收9.25亿元，同比高增351.4%；归母净利润6.07亿元，同比飙升逾12倍！

（来源：市值风云APP）

简单算一下，仅上半年的净利润，就已经达到去年全年的三倍多！

盈利能力的增长同样惊人。今年上半年，公司毛利率突破80%、净利率达到65.6%，相较2025年全年分别上涨22.3个百分点、33.9个百分点，双双打破历史记录。

（来源：市值风云APP）

单季度来看，业绩增长势头更加明显，二季度实现营收5.7亿元，同比高增372%，环比增下60%，已经逼近上年全年水平；归母净利润4.28亿元，更是达到上年全年的两倍有余。

（来源：Choice终端）

而这一切，源于一款叫做CW激光器的产品。

硅光浪潮下的卖水人生意，由外资长期垄断

光模块是AI数据中心里负责数据传输的硬件。GPU之间要交换数据，光模块就是那条高速公路。而光芯片，是这条高速公路上的收费站，负责把电信号转成光信号、再把光信号转回电信号。

过去，光模块主要采用EML方案。但随着传输速率从400G向800G、1.6T跃迁，行业开始大规模转向硅光方案。硅光方案的优势是集成度高、功耗低、成本便宜，但它有一个先天缺陷：硅材料本身发不了光。

于是就需要一个外置光源来给它照明，就是CW激光器，全称连续波激光器。

源杰科技做的，正是这个卖水人的生意。

据机构测算，2025年全球CW光源芯片市场规模大约为5.78亿美元，赛道尚处发展前期。随着AI数据中心硅光方案加速渗透，市场正以26.3%的年复合增长率高速扩张，预计2032年将突破28亿美元。

然而，从供给端来看，考虑到MOCVD、EBL等核心设备的交付周期叠加调试周期长达1年，高端InP衬底被海外厂商垄断，以及光芯片行业本身的高工艺壁垒与重资产属性，CW光源芯片的扩产周期普遍较长，产能爬坡速度滞后于需求释放节奏。

LightCounting预计，CW激光器芯片的短缺将持续至2026年底。中际旭创在机构调研时也印证了这一判断，表示“CW光芯片的生产周期较长，相对更加紧缺”。

（来源：中际旭创公告20260201）

供给端的集中度同样极高，市场主要由Lumentum、Coherent、Broadcom、Sumitomo Electric等国际巨头主导。据统计，全球前五大企业合计占据整体产能的七成左右。

国产破局者，支撑业绩高速增长

在这场由海外巨头主导的格局中，源杰科技扮演着破局者的角色。

根据灼识咨询的数据，以2025年销售收入计算，在全球激光器芯片市场（包含CW、EML、DFB等全品类），公司是全球第六大激光器芯片供应商，市场份额为3.1%。

而在其聚焦的硅光激光器芯片市场，公司是全球第二大供应商，市占率23.6%。公司也是全球少数能够实现千万颗级别CW激光器芯片量产的企业之一。

公司CW产品的放量节奏，清晰标注着国产替代的进度条。

2024年下半年，CW 70mW激光器芯片成功量产并实现批量交付；2025年，CW 70mW产品实现大批量交付，CW 100mW产品通过客户验证并批量交付，300mW高功率CW光源已送样研发，布局下一代CPO需求。

从70mW到100mW再到300mW，功率越高，单颗芯片的价值量越大。而在这个高端功率段，能够稳定量产的国内厂商屈指可数。

源杰科技能够在这场竞赛中跑在国产前列，靠的不仅仅是研发投入。公司成立于2013年，是国内少数采用全流程IDM模式的光芯片企业，覆盖从外延生长、晶圆制造到封装测试的全产业链环节。

磷化铟激光器芯片的外延工艺和光栅工艺高度依赖工艺know-how积累，工艺参数的细微偏差直接影响性能一致性，IDM模式让工艺控制权完整留在公司内部。

公司CW产品良率高达90%，显著高于行业平均水平，这种量产能力是十多年IDM生产模式下工艺参数、良率控制和交付节奏持续打磨的结果。

在客户拓展方面，公司已进入中际旭创、新易盛等头部光模块厂商供应链，并拿到英伟达认证。

由此，CW激光器也成为公司的核心收入来源。2025年，数据中心实现收入3.94亿元，同比增长超700%；2026年上半年，营收进一步增长640%至7.75亿元，在公司总营收中的占比也升至83%，相较上年全年大幅提升了18个百分点。

（来源：源杰科技2026年半年报）

不过，CW细分市场的天花板也清晰可见，2025年全球市场规模不到6亿美元，即使到2032年也不到30亿美元，绝对体量较为有限。

源杰科技显然也明白这一点，在另一条技术路线EML上，公司正在加速卡位。100G PAM4 EML产品已经批量出货，更高速率的200G PAM4 EML产品客户验证工作稳步推进，打破了海外领先光芯片企业垄断的局面。

目前，EML产品已开始初步兑现业绩。中报显示，EML产品已经成为电信业务重要的收入组成部分之一。2026年上半年，公司电信市场类产品营收为1.48亿元，同比增长49%。

（来源：源杰科技2026年半年报）

资金缺口不小，拟赴港股上市

但业绩高增长的另一面，是巨大的资本压力。

今年，源杰科技披露了两次扩产计划，合计投入超过55亿元。而截至2026年6月末，公司总资产仅39.3亿。55亿的投资额，是总资产的1.4倍，是2025年全年营收的9倍、归母净利润的28倍。

这意味着，扩产存在很大的资金缺口。

2026年6月末，公司资产负债率为20.1%、有息负债率为7.1%，虽仍处低位，但相较上年末已有大幅攀升。

（来源：市值风云APP）

现金流方面，近两年随着业务规模的扩大，公司经营性现金流已有明显增长，一年半时间累计赚了6.38亿元，特别是仅2026年上半年就赚了4.88亿元。

但对比资本开支，这个现金流规模仍远远不够覆盖，自由现金流仍为失血状态。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

好消息是，公司正在推进H股上市，2026年3月已向港交所递交招股书。“A+H”双平台布局若能落地，将为后续扩产提供更多融资灵活性。

源杰科技的这场55亿豪赌，本质上是将过去两年业绩暴增所积攒的全部势能，一次性押注在硅光浪潮的确定性之上。短期扩产带来的资金链紧绷必不可免，但长期来看，若产能如期释放、客户订单持续涌入，公司有望向更高位次发起冲击。

美团、同程、飞猪、途家，被立案调查

Sun, 20 Sep 2026 10:41:47 +0800

北京市市场监督管理局消息，近日，北京市市场监督管理局根据国家市场监督管理总局工作部署和前期核查情况，依据《中华人民共和国反不正当竞争法》《中华人民共和国电子商务法》等法律法规规定，对杭州淘美航空服务有限公司、同程网络科技股份有限公司、途家在线信息技术（天津）有限公司、北京三快信息科技有限公司涉嫌相关违法行为立案调查。随后，同程、途家、美团、飞猪发文回应。

美团发布公告称，美团酒旅将积极配合监管部门调查，全面落实监管要求，与行业各方携手共建可持续发展的市场环境。

同程发文称高度重视，并将积极配合监管部门开展工作，全面落实监管的各项要求，全力保障消费者和合作伙伴的合法权益。

飞猪称高度重视，并将积极配合北京市市场监督管理局的各项调查工作，全面落实监管要求。

途家表示高度重视，将全力配合监管调查，严格落实监管要求，结合民宿行业业务特性，持续完善平台治理，携手房东、商家共建健康可持续的民宿行业环境。

天价内存把大厂逼成垃圾佬？连谷歌都要拆旧服务器救急了？

Sun, 20 Sep 2026 10:24:25 +0800

最近一段时间，内存价格的持续上涨牵动着每个人的心，不仅我们普通消费者在吐槽开学三件套都买不起了，连财大气粗的各大互联网大厂也深陷内存涨价的困扰，甚至有媒体曝出，知名大厂谷歌都被这天价内存逼成了垃圾佬，开始去拆解旧服务器内存来救急了，我们到底该怎么看呢？

天价内存把大厂都逼成了垃圾佬

据快科技的报道，DRAM供应持续紧张，已将AI巨头逼到拆旧服务器回收内存的地步。

谷歌供应链基础设施高级总监Nikhil Cherian近日透露，AI行业已从算力受限快速转向内存受限，高性能内存目前占单台AI服务器物料成本的约75%。

据Cherian介绍，为突破内存瓶颈，谷歌在软硬件两端同时发力，硬件层面甚至建立了内部回收供应链，将退役服务器拆解后回收可用的DDR4内存模块。

Cherian坦言，谷歌专门设计了硬件转接器，使上一代DDR4内存能够连接到新一代AI服务器上，并且正在专门重新导入退役服务器以拆取其中的DDR4模组。

软件层面，谷歌持续优化底层函数库、模型架构和KV Cache压缩技术，试图降低单位算力的内存消耗。

今年谷歌推出了两款TPU ASIC，分别是面向训练的TPU8t和面向推理的TPU8i，其中TPU8i每颗芯片配备288GB HBM3e，提供8.6 TB/s内存带宽，并集成384MB片上SRAM用于存储活跃的KV缓存，减少对外部系统内存的查询需求。

TPU8i服务器采用谷歌自研基于Arm架构的Axion处理器替代传统x86主机CPU，依赖高速DDR5内存架构处理数据预处理等主机级任务。

为啥连谷歌都要拆旧服务器内存来用了？

谷歌当垃圾佬这事乍一听挺魔幻，连谷歌这种万亿市值的科技巨头，居然也开始干起“捡破烂”的活儿，拆解退役服务器的内存条。很多人第一反应是：是不是谷歌没钱了？或者是在搞公关噱头？

首先，AI产业的竞争重心已经从算力过渡到了内存。过去很长一段时间，行业讨论AI产业瓶颈，大家嘴里念叨的永远都是GPU，所有人都把目光盯在显卡芯片上面，默认只要拿到足够多的高性能GPU，大模型的算力问题就可以迎刃而解。可现实产业跑下来大家才慢慢醒悟过来，GPU再强，如果内存跟不上，大量的模型权重、上下文数据就没办法存放，强悍的算力根本发挥不出该有的价值。大模型越做越大，上下文窗口越拉越长，每一次推理、每一轮训练，都要吃掉巨量的内存空间，内存不再是服务器里面一个无关紧要的配角，直接变成了约束AI业务扩张的核心短板，也正是如此现在木桶效应的短板已经从之前的显卡芯片转移到了更为现实的存储芯片。

对于谷歌这种体量的企业来说，它要跑通海量模型，搭建遍布全球的算力集群，内存不是锦上添花的选配，是实打实的刚需。买全新服务器内存的代价已经高到让人难以接受，内存已经占到AI服务器物料成本当中极高的比重，继续大规模采购全新内存，会直接吃掉云计算业务大量的利润空间。退役服务器里面的DDR4内存，硬件本身并没有彻底失效，只是老一代服务器整机到达服役周期，被迫下线淘汰。熟悉计算机硬件的朋友都知道，除非是产品彻底更新换代无法使用了，一根内存条的使用寿命往往很长，笔者2013年读研的时候买的神舟笔记本虽然用的还是老旧的DDR3L内存，但是如今依然可以使用，如果不是因为笔记本屏幕实在老化了，这台笔记本依然有着相当不错的表现。

而对于谷歌而言，这种利用就更为简单，谷歌可以专门设计硬件转接适配器，把旧内存改造适配进新一代AI服务器，本质就是把已经沉淀在自家体系里面的硬件资产重新盘活起来。很多人会有疑问，DDR4相比新一代DDR5性能存在差距，为什么还要强行复用？放到产业现实里面看，并不是所有AI任务都需要极致的内存带宽，部分推理场景完全可以接纳旧规格内存，够用就是最优解。

其次，供应端的结构性失衡才是问题根源。现在的问题出在哪里？以三星、海力士、美光这三大核心巨头为代表的供给端，在巨大的利益驱动和产业趋势裹挟下，已经将绝大部分的先进制程产能、封装资源，都向HBM倾斜。这在商业逻辑上是完全成立的，因为AI的风口之下，HBM的利润空间和订单确定性远超其他产品。但这种战略选择带来的后果是灾难性的：原本服务于通用市场的产能被大量挤占，导致消费级市场出现了严重的供应短缺。

这种短缺不是简单的供不应求，而是结构性的短缺。巨头们为了追逐高利润的HBM订单，主动放弃了对通用市场的供给保障，导致整个产业链的生态平衡被打破。对于谷歌这样的需求方来说，这种错配极其痛苦。他们虽然需要顶级的HBM来支撑核心算力，但在庞大的基础设施体系中，同样离不开通用级内存的支撑。当整个市场呈现出“高端产能挤爆，中低端断供”的局面时，谷歌即便手握重金，也很难在公开市场上买到性价比合适的通用内存，特别是大家熟悉的消费级与服务器级的内存。

更要命的是，这种结构性短缺让供应链变得极其脆弱。一旦HBM产能占据了绝对主导，任何微小的产能波动都会引发连锁反应，而通用内存的短缺又会限制整个系统的扩展能力。所以，谷歌拆解旧服务器，某种程度上也是被这种结构性产能错配逼出来的招数。

第三，谷歌这个时候当“垃圾佬”更是为了成本控制。谷歌拆解服务器内存，这种做法虽然国内互联网很多“垃圾佬”都在使用，但我们千万别以为这只是工程师应急的土办法，这背后其实藏着极致的成本控制哲学。一方面，谷歌是在构建属于自己的内部循环经济体系。很多服务器到了退役年限，其实它的核心零部件，尤其是内存颗粒，物理寿命远远没有终结。传统的报废流程是巨大的资源浪费，现在把这些拆下来重新循环利用，在自己的生态闭环里就把成本消化了。这不仅是省钱，这是在提高资产的周转率和残值利用率。

另一方面，也是最容易被忽视的一点，这是在持续提升自己的供应链弹性水平。外部供应商的产能随时可能因为各种不可抗力或者巨头间的博弈而断供，谷歌不能把自己的大模型命脉交到别人手里。通过建立这种内部循环机制，谷歌相当于在自己庞大的数据中心里建了一个“蓄水池”。外面缺水我不怕，我我自己池子里还有存货。这种供应链弹性，在极端市场环境下的价值，远比省下来的那点硬件采购费要大得多。说白了，这就是在用空间换时间，用存量兜底增量。

第四，内存短缺的系统性风险正在越来越大。连谷歌这种财大气粗、供应链话语权极强的绝对头部大厂都被逼得如此精打细算，甚至要靠拆旧件来维系运转，这其实释放了一个非常危险的产业信号。它代表着当前内存市场的问题已经到了危如累卵的境地。我们常说春江水暖鸭先知，在产业链里，大厂的反应就是那只鸭子。如果连谷歌都开始为了内存发愁，那些中小型AI企业面临的生存环境该有多恶劣？

内存如果再这样毫无节制地涨价下去，对于整个产业的发展将会是巨大的负面影响，甚至可能成为压垮部分AI创新公司的最后一根稻草。产业升级不能变成少数上游供应商收割全产业链的工具。当基础设施成本高到连最大的应用方都觉得难以承受时，这个泡沫就离破灭不远了。

现在的AI产业，就像是在修一条通向未来的高速公路，结果修路必备的沥青被几个供应商炒到了天价，连最大的施工方都只能去刨旧马路上的沥青来补窟窿，这路还能修多远？如果不能尽快平衡存储市场的结构性矛盾，AI产业的大规模落地和商业化闭环，很可能会在“天价内存”这道关卡前戛然而止。这个问题，值得全行业警惕。

当我们被内存涨价逼到开学三件套越来越贵，一台手机能买全家家电，连谷歌都被迫改行当“垃圾佬”的时候，这种内存短缺的问题难道不值得我们深思吗？

北京市市场监督管理局依法对四家在线酒店旅游预订平台企业立案调查

Sun, 20 Sep 2026 10:22:02 +0800

近日，北京市市场监督管理局根据国家市场监督管理总局工作部署和前期核查情况，依据《中华人民共和国反不正当竞争法》《中华人民共和国电子商务法》等法律法规规定，对杭州淘美航空服务有限公司、同程网络科技股份有限公司、途家在线信息技术（天津）有限公司、北京三快信息科技有限公司涉嫌相关违法行为立案调查。

2026裁掉12.58万人，大厂利润创新高，千亿资金却全部砸向AI

Sun, 20 Sep 2026 10:17:58 +0800

今年8月上旬，全球科技行业裁员数据已经刷新纪录，总人数突破12.58万。

这个数字最可怕的地方在于，短短8个月的裁员规模，直接超越了2025年全年总和。

更让人难以接受的是，本轮裁员最凶狠的企业，全部是手握巨额现金流的行业巨头。

这些公司的财报一路飘红，利润创下历年新高，股价走势稳定坚挺。企业市值持续攀升，创始人与大股东的个人财富，也在不断暴涨增值。

一边是企业赚得盆满钵满，一边是大批量普通员工被迫离开岗位。

赚钱的公司反而疯狂裁员，这波反常操作，让无数打工人彻底摸不着头脑。

很多人都忍不住问，明明处于最好的赚钱时代，为什么大厂要大批量辞退在岗员工？

过去科技企业裁员，基本遵循固定的行业周期规律。

企业营收下滑，业务收缩，利润缩水，才会被迫缩减人力成本，这种被动裁员，是经济下行阶段企业维持运转的无奈选择。

员工即便遭遇辞退，也能理解行业不景气带来的客观变动。

但2026年的裁员，和经营困难、资金短缺毫无关联，各大头部企业账上现金流充足，财报数据亮眼，盈利持续攀升。

它们主动大批量精简人员，不是为了渡难关，而是为了适配AI时代。

当下的行业变革，早已跳出简单的成本控制和短期节流范畴，这是人工智能全面落地后，一场自上而下的产业结构重置。

从前AI只是辅助办公的工具，承担简单的文案、图表类工作，如今成熟的大模型，能够承接整套标准化、流程化的职场工作。

企业逐渐意识到，大量传统人力岗位，已经失去了不可替代性。

以往裁员是企业为了生存忍痛瘦身，如今裁员是为了技术迭代主动换血，淘汰冗余人力岗位，加码智能技术布局，已经成为行业统一趋势。

多数人对AI替代就业的理解，依旧停留在基础工作替换层面，大家普遍认为，AI只会分担简单琐事，不会影响核心岗位人员。

但真实的职场变革，远比大众想象的彻底且残酷。

工业时代的机器换人，遵循一对一的固定置换模式，一台设备替代1名工人，整体岗位架构和工作流程基本不变。

AI时代的变革完全不同，它直接让部分岗位彻底消失、不复存在。

互联网项目开发，是最具代表性的行业变化缩影。

几年前，常规中型项目需要10人团队耗时3个月完成落地，团队分工精细，每个人都承担着不可或缺的核心工作内容。

依托如今成熟的AI编程与智能优化工具，工作效率大幅提升，同等难度的项目，仅需3名员工配合AI，1个月即可高质量交付。

原本10人承载的工作量，被智能工具压缩至极低的人力需求，多余7名员工没有对应工作承接，最终只能被动离开岗位。

这种变革覆盖全行业，技术、运营、职能岗位无一幸免，依靠信息汇总、数据整理、上下传讯生存的岗位冲击最大。

AI可以全天候自动抓取、整合、分析数据，生成精准专业的报表，效率、精度和稳定性，都远超人工，完全可以独立完成工作。

行业预算分配的变化，直观印证了这场颠覆性的产业转型。

2020年，传统人力运维开发成本，占企业IT总预算的67%，2025年，这一人力成本占比大幅下降，仅剩余38%。

企业省下的巨额资金，全部投入芯片、算力、大模型研发领域，资金流向彻底改变，传统人力岗位的价值自然持续走低。

很多被裁员工并非能力不足，只是所处岗位被时代彻底淘汰。

本轮裁员浪潮中，受损最严重的群体，是稳定多年的中层管理者。

在传统大厂架构里，中层依靠信息差和传接职能稳固自身价值。日常负责上传下达、整理数据、统筹基层、对接高层工作安排。

在信息流通不畅的过去，中层是企业运转不可或缺的桥梁，人工智能的普及，彻底打破了这种长期存在的信息壁垒。

AI能够实时汇总全部门业务数据，自动生成可视化分析报告，企业高层可以直接调取所有工作信息，无需中层二次转述。

基层员工也能通过智能系统，直接获取公司制度与工作安排。

中层赖以生存的信息传递价值，在AI时代彻底失去意义。

同时智能工具大幅拓宽了管理者的管控半径，单人效能成倍提升，企业顺势推行去职级、减层级的改革，大规模精简中间管理层。

本轮裁员不再以绩效优劣为核心标准，薪资高低成为重要参考。高薪中层人员，因为人力成本高、岗位价值弱化，成为优化重点。

曾经支撑企业运转的核心骨架，如今被视作可删减的人力冗余，无数职场人熬过年度考核节点，最终却倒在AI结构改革之中。

没有工作失误，没有业绩短板，仅仅因为岗位迭代被迫离职。

降本增效本是企业优化管理、提升效率的正向经营理念。但在2026年科技行业的变革中，这一理念早已彻底变味。

如今的降本，变成了单纯得削减人力，增效则变成依靠AI替代员工。

很多大厂不再公开裁员，而是通过调岗、高难度KPI、拆分合同等方式变相逼退员工，这些做法看似合法，却缺少企业应有的担当与温度。

有互联网员工耗时2年维权，最终胜诉获得85万元全额赔偿，这件事直观暴露了部分企业在裁员操作中的过度激进。

留下来的员工同样承受着巨大压力，原本5人完成的工作，现在压缩为2人承担，工作量翻倍，薪资却没有提升。

AI没有减轻负担，反而加剧了在职员工的加班和内耗。

同时行业出现明显的替换现象，高薪资深员工被优化，低价应届生、外包人员被大量招录。

短期降低了人力成本，却不断削弱团队的稳定性与专业实力。

普通人并不抗拒行业升级、岗位迭代、正常优胜劣汰，大家真正反感的，是企业把员工当作冰冷的成本数据随意取舍。

巨头舍得投入数千亿布局AI技术研发，抢占科技未来，却在员工补偿和权益保障上处处算计、极力压缩开支。

省下的是小额赔偿金，消耗的是企业信誉、员工信任和团队凝聚力。

AI进步、产业升级都是时代必然趋势，但技术发展，不该以牺牲普通劳动者的尊严和权益为代价。

人工智能的初衷是解放人力、服务社会、创造更大价值，不是让资本独享技术红利，让打工人独自承受转型痛苦。

算法和效率可以推动企业发展，但真正支撑企业走远的，永远是人心与温度。

技术可以不断迭代更新，但以人为本的底线永远不能失守，只有兼顾科技进步与劳动者权益，行业才能实现真正长久的良性发展。

十部门发文，年内大涨30%的CRO再迎利好

Sun, 20 Sep 2026 10:09:14 +0800

9月18日，工业和信息化部、国家发展改革委等十部门联合发布《医药工业发展“十五五”规划》（以下简称《规划》），提出到2030年生物医药研发应用稳居世界前列、创新驱动效能充分释放、重点领域关键核心技术实现系统性突破的发展目标。

政策利好落地当日，CRO（合同研究组织，俗称医药研发外包）指数（8841421.WI）收于3907.81点，日内上涨2.29%，成交额达254.81亿元，领涨股中泓博医药、成都先导、皓元医药、益诺思等多只标的涨幅超5%。

拉长周期来看，截至9月18日，CRO指数年内涨幅已达30.07%，大幅跑赢同期生物医药指数，成为医药板块今年表现最亮眼的方向之一。

早盘冲高3.5%、尾盘再企稳多头守住高位靠什么

今日CRO板块走势大开大合。指数早盘快速冲高，早盘涨幅超3.5%，随后进入震荡整理，午后小幅回落，随后再度企稳回升，最终以3907.81点收盘，显示多头在高位具备较强承接力。全天上涨家数21家、下跌仅5家，市场情绪整体偏向积极。

资金面数据显示，今日超大单净流出2.00亿元、中单净流出2.97亿元，仅大单净流入1561.95万元，反映主力资金并未大规模入场，上涨主要由中小资金与游资推动。近20日成交额持续放大，今日254.81亿元较前一交易日增长13.4%，虽创近一个月新高，但量价配合的可持续性仍需观察。叠加市盈率TTM 33.09倍、市净率4.53倍已处历史高位，部分标的短期内快速冲高后情绪面趋于过热，短期回调压力正在累积。

板块成分股涨跌幅情况数据来源wind，截至9月18日

从今日盘面及年内累计涨幅看，资金对CRO板块的偏好已经发生明显切换。今日表现最强的是AI制药这条线，泓博医药、成都先导、皓元医药、益诺思等中小市值标的涨幅居前，这些公司具备AIDD业务深度绑定或科创板稀缺性的双重属性；昭衍新药、博济医药、美迪西等安评龙头则凭借订单端的高增速，构成承接行业景气上行的中坚力量。药明康德、康龙化成、凯莱英等综合型龙头今日虽逆势微跌，但凭借稳健的订单与业绩兑现，依然是板块中长期价值的中军力量。

从年度维度观察，益诺思、凯莱英、药明康德、美迪西、药明生物等头部公司年内涨幅集中且显著大于行业均值，其中益诺思涨幅超过80%、凯莱英约77%、药明康德约73%，反映出“强者恒强”的特征在CRO板块被进一步放大。这一现象背后，是头部公司在订单获取、产能扩张、资本开支节奏以及新分子能力建设上的全面领先，业绩弹性更具确定性。

主题、政策、基本面三股风齐吹

本轮CRO行情的核心驱动，来自主题、政策、基本面三股力量的同向发力。

主题端，AI制药合作密集落地是当前板块最强催化剂。AI辅助药物发现（AIDD）从概念走向产业化，带动上游DNA合成、蛋白合成、抗体发现以及湿实验等产业链需求扩张，对临床前CRO细分赛道形成直接利好；多肽、ADC（抗体药物偶联物）、双抗、寡核苷酸等新分子类型加速放量，成为行业新的增长极。

政策端的利好密集程度尤为突出。9月18日，工信部、国家发改委等十部门联合发布《医药工业发展“十五五”规划》，明确到2030年生物医药研发应用稳居世界前列，创新驱动效能充分释放，重点领域关键核心技术实现系统性突破，为创新药研发外包产业链提供了顶层制度保障；上海等地将生物医药列为“十五五”先导产业，进一步强化区域产业政策协同。此前，2026年政府工作报告首次将生物医药定义为新兴支柱产业，新版GCP（药物临床试验质量管理规范）、细胞基因治疗快速审评通道、国家基本药物目录首次纳入创新药等政策已相继落地，制度红利从单点突破走向系统化释放。

基本面端同样给力，需求侧全球创新药投融资实质性回暖。据医药魔方统计，2026年上半年全球创新药一级市场投融资事件总计505起，较去年476起增长6.1%；投融资总金额达267.5亿美元，较去年168.8亿美元增长58.5%。同期国内创新药License-out交易达100起，首付款达到50亿美元，总金额达到997亿美元，约为2024年全年的2倍，达到2025年全年的73%，数量与金额均创历史新高。资金端向产业端的传导效率明显提升，直接带动CRO企业在手订单“量价齐升”；供给侧行业经历2022至2024年调整后中小产能持续出清，龙头企业资本开支进入新一轮爆发增长周期，为后续产能释放与业绩兑现打下基础。

业绩与订单双重兑现龙头集体上调全年指引

业绩层面，CRO板块交出了近三年最强劲的一份中期答卷。2026年上半年板块整体收入增速达29.22%，归母净利润增速23.85%，扣非归母净利润增速高达85.61%，剔除非经常性损益后的真实盈利能力显著修复。从节奏看，2024年二季度成为行业周期底部，此后单季收入同比增速持续修复；2025年四季度起板块整体增速明显提速，2026年第一、第二季度单季增速维持在15%-16%的较好水平，行业景气上行趋势得到持续验证。

重点成分股2026年上半年业绩数据来源wind

订单数据是更具前瞻性的指标。药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药等龙头公司二季度订单提速趋势明确；安评细分领域的昭衍新药、益诺思、美迪西单季度订单同比增速维持三位数增长。绝对值层面，美迪西上半年新签订单12.33亿元、同比接近翻倍，昭衍新药新签订单20.2亿元、同比增长98%，益诺思新签订单14.66亿元、同比增长175.56%。订单端的强劲表现，已经领先于业绩表现半年至一年时间，对未来一两年的收入释放构成支撑。

在业绩与订单双重验证的背景下，多家龙头公司近期集体上调全年指引。药明康德将2026年全年收入指引上调至585-605亿元区间，药明生物将全年收入增速指引上调至20%-23%，康龙化成将全年收入增长目标上调至15%-20%。指引上修的同时，资本开支指引也同步抬升，预示着新一轮产能扩张周期正式开启。

中信证券认为，随着新分子、新技术的需求爆发，中国CDMO（合同研发生产组织）行业有望进入“工程师红利+引领创新红利”双核驱动时代，持续看好2026年临床前及临床CRO的量价齐升。

浙商证券指出，2026年上半年板块龙头订单增速普遍超预期，多家公司上调资本开支指引，看好板块在2026-2028年重回订单与业绩加速成长期，在收入、利润、订单规模与增速均超越前期高点的背景下，板块估值也有望迎来修复抬升。

不过，短期风险同样不容忽视。估值层面，wind数据显示，CRO指数市盈率TTM已达33.09倍、市净率4.53倍，处于历史高位，部分中小市值标的在AI制药主题催化下短期快速冲高，情绪面已趋于过热。资金层面，今日超大单净流出2.00亿元、中单净流出2.97亿元，仅大单净流入1561.95万元，显示主力资金并未大规模入场，上涨更多由中小资金与游资推动；近20日成交额持续放大，今日254.81亿元虽创近一个月新高，但量价配合的可持续性仍需观察。

若后续订单增速、资本开支转化或AI制药产业化进度不及预期，高估值可能面临消化压力。此外，海外创新药投融资波动、地缘政策变化及行业竞争加剧，也可能对板块盈利预期形成扰动。中长期看，CRO板块在政策支持、订单兑现和产能扩张支撑下仍具备成长逻辑；但短期需警惕交易拥挤与估值透支风险，行情能否从主题驱动切换至业绩持续验证，仍需跟踪三季报及全年订单落地情况。

【免责声明】本文行情数据来自Wind，板块指数为CRO指数（8841421.WI），数据截至2026年9月18日收盘。本文仅作为市场客观记录，不构成对任何个股的价值判断，亦不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。